Author :
Abstract
Firmaların finansman kaynağına kolaylıkla erişebilmesi ülkelerin finansal gelişmişlik düzeyi açısından önemli bir göstergedir. Firmalar genellikle içsel fon olanaklarına bağlı olarak yatırım ve finansman kararları almaktadırlar. Bunun başlıca nedenlerinden biri aksak piyasalarda ortaya çıkan asimetrik bilgi problemidir. Bu tür piyasa aksaklıkları dış finansman maliyetleri ile iç finansman maliyetleri arasındaki farkın yüksek olmasına neden olur. Yüksek finansal gelişmişlik düzeyi, piyasa aksaklıklarının giderilmesini sağlayarak, firmaların dışsal fon maliyetlerini azaltıp, içsel fonlara olan bağımlılığını düşürüp, yatırım yapma olanağını artırmaktadır.
Bu çalışmanın amacı, finansal gelişmişlik düzeyinin firmaların finansal kısıtları üzerinde etkisi olup olmadığını tespit etmektir. Çalışmada 20 farklı ülkenin menkul kıymet borsalarında işlem gören 1264 sanayi işletmesinin 2009-2019 yılları arasındaki verilerinden faydalanılmıştır. İki aşamalı olarak gerçekleştirilen analizin ilk aşamasında ülkeler finansal gelişmişlik seviyelerine göz önüne alınarak kümeleme analizi yapılmış ve ülkeler iki gruba ayrılmıştır. Daha sonra her bir grup için şirket yatırımlarının nakit akışlarına duyarlılığı tespit edilmiştir. Bulgular, finansal piyasaların gelişmişlik düzeyi arttıkça firmaların yatırımlarında içsel fonlara olan bağımlılığın azalacağını ortaya koymaktadır.
Keywords
Abstract
Access to finance of firms is an important indicator for the financial development level of the countries. Firms usually make investment and financing decisions based on internal funding opportunities. One of the main reasons for this is the problem of asymmetric information that emerges in the imperfect capital markets. Such market failures result in a high difference between external financing costs and internal financing costs. The higher level of financial development ensures the elimination of market imperfections, decreasing the external fund costs of firms, decreasing their dependence on internal funds and increasing their investment opportunities.
The purpose of the study to investigate the effects of financial development level on financial constraints of firms. In this context, the data of 1264 industrial companies traded in the stock exchanges of 20 different countries between 2009-2019 were used in the study. Our analysis performed in two stages. In the first stage, 20 countries were divided into two groups, taking into account their financial development levels. Then, for each group, the sensitivity of cash flows to the corporate investments was determined using the system version of the GMM. The analysis results indicate that firms operating in a financially developed market face less financial constraints.
Keywords
- Ağır, H., Peker, O., Kar, M. (2009), “Finansal Gelişmenin Belirleyicileri Üzerine Bir Değerlendirme: Literatür Taraması”, BDDK Bankacılık ve Finansal Piyasalar Dergisi, 3 (2), 31-53.
- Arellano, M., Bover, O. (1995), “Another Look At The Instrumental Variable Estimation of Error- Components Models’’, Journal of Econometrics, 68(1), 29-51.
- Arellano, M ., Bond, S. (1991). “Some Tests of Specification For Panel Data: Monte Carlo Evidence and an Application to Employment Equations. Review of Economic Studies’’, 58, 277-297.
- Becker, B., Sivadasan, J. (2010), “The Effect of Financial Development on the Investment-
- Blundell, R., Bond, S. (1998), “Initial Conditions and Moment Restrictions in Dynamic Panel Data Models’’, Journal of Econometrics, 87(1), 115-143.
- Bond, S. R., Klemm, A., Newton-Smith, R., Syed, M., Vlieghe, G. W. (2004), ‘‘The Roles of Expected Profitability, Tobin's Q and Cash Flow in Econometric Models of Company Investment’’. Working Paper No. 04/12. Institute for Fiscal Studies.
- Bond, S., Elston, J., Mairesse, J., Mulkay, B. (2003), “Financial Factors and Investment in Belgium, France, Germany and The UK: A Comparison Using Company Panel Data’’, Review of Economics and Statistics 85, 153–165.
- Čihák M., Demirgüç-Kunt A., Feyen E., Levine R. (2012) “Benchmarking Financial Systems Around the World’’, World Bank Policy Research Working Paper, No:6175.
- Çetenak, E. H. (2012), “İşletme Grubu İlişkisinin Firma Performansına Etkisi: İMKB’de Bir Uygulama’’, Doktora Tezi, Çukurova Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü İşletme Anabilim Dalı, Adana.
- Çetenak, E. H., Vural, G. (2015), “Business Group Affiliation and Financial Constraints: Investment-Cash Flow Sensitivity of Turkish Business Groups’’, Journal of Economics Finance and Accounting, 2(3): 313-330.
- Fazzari, S. M., Hubbard, R. G., Petersen, B. C. (1988), “Financing Constraints and Corporate Investment”. Brookings Papers on Economic Activity, 19, 141-195.
- Gallego, F., Loayza, N. (2001), Financial Structure in Chile: Macroeconomic Developments and Microeconomic Effect. In: Demirguc-Kunt, A., Levine, R. (Eds.), Financial Structure and Economic Growth. MIT Press, Cambridge, pp. 299–346.
- Gehringer, A. (2014), “Financial Liberalisation, Financial Development and Productivity Growth: an Overview”, International Journal of Monetary Economics and Finance, 7 (1), 40-65.
- Gochoco-Bautista, M. S., Sotocinal, N. R. - Wang, J. (2014), “Corporate Investments in Asian Markets: Financial Conditions, Financial Development, and Financial Constraints”. World Development, 57, 63-78.
- Hayashi, F. (1982), "Tobin’s Marginal q and Average q: A Neoclassical Interpretation." Econometrica 50, 213—224.
- Hsiao, C. (2003), “Analysis of Panel Data’’, Second Edition, Cambridge University Press.
- Islam, S. S., Mozumdar, A. (2007), “Financial Market Development and the Importance of Internal Cash: Evidence From International Data”. Journal of Banking & Finance, 31 (3), 641-658.
- Kaufman, L., Rousseeuw, P.J. (1990), “Finding Groups in Data: An Introduction to Cluster Analysis’’, John Wiley and Sons, New York
- Laeven, L. (2003), “Does Financial Liberalization Reduce Financing Constraints?”. Financial Management, 32 (1), 5-34.
- Levine, R. (1997), “Financial Development and Economic Growth: Views and Agenda”, Journal of Economic Literature, 35, 688-726.
- Love, I. (2003), “Financial Development and Financing Constraints: International Evidence from the Structural Investment Model”. The Review of Financial studies, 16 (3), 765-791.
- Love, I., Zicchino, L. (2006), “Financial Development and Dynamic Investment Behavior: Evidence from Panel VAR”. The Quarterly Review of Economics and Finance, 46 (2), 190-210.
- Ogawa, K. (2015), “Firm Investment, Liquidity and Bank Health: A Panel Study of Asian Firms in the 2000s”. Journal of Asian Economics, 38, 44- 54.
- Özcan, S. K. (2013), “Finansal Gelişme ve İktisadi Büyüme Arasındaki Nedensellik İlişkisi: Türkiye Örneği”, Yüksek Lisans Tezi, Hacettepe Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü, Ankara
- Roodman, D. (2006), “How to do xtabond2: An Introduction to Difference and System GMM in Stata”. Center for Global Development Working Paper, Number 103
- Semenov, R. (2006), “Financial Systems, Financing Constraints and Investment: Empirical Analysis of OECD Countries”. Applied Economics, 38 (17), 1963-1974.
- Solan E., Yenice S. (2017). “Finansal Gelişmişliğin Finansal Kısıtlara Etkisi: Borsa İstanbul Uygulaması”. Kara Harp Okulu Bilim Dergisi. 27 (1), 25-52.
- Solan, E. (2017), ‘‘Finansal Gelişmenin Finansal Kısıtlara Etkisi: Borsa İstanbul Uygulaması’’. Yüksek Lisans Tezi, Gazi Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü, Ankara.
- Soto, M. (2009), “System GMM Estimation With a Small Number of Individuals”, Barcelona Economics Working Paper Series, No:395.
- Tseng, T. Y. (2012), “Will Both Direct Financial Development and Indirect Financial Development Mitigate Investment Sensitivity to Cash Flow? The Experience of Taiwan”. Emerging Markets Finance and Trade, 48(2), 139-152.
- Wale, L. E. (2015), “Financing Constraints And Financial Development: Evidence From Selected African Countries”. The International Business & Economics Research Journal (Online), 14 (4), 655-668.
